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消費建材板塊異軍突起 隱形賽道細分冠軍值得關注

發表時間:2020-04-30     瀏覽次數:    

近年來,消費建材逐步成為機構加倉的大熱門。筆者發現在陳光明公司的睿遠成長價值中,防水龍頭東方雨虹便是其第一大重倉股。除此以外,科順防水、帝歐家居等消費建材股也是不少公募的大愛標的。

短期而言,地產竣工的推動有望成為下半年這一領域景氣上行的主要推手;從中長期看,下游客戶(地產 建筑)集中度的提升以及集采趨勢的發展,將推動消費建材行業龍頭市占率的提升。

消費建材長短周期共振向上

一個行業最完美的投資時點,通常發生在這個行業由增量市場轉向存量市場之時,比如白酒、家電和消費建材。瓷磚行業產銷見頂于2014年,防水材料、石膏板、管材等近幾年也相繼進入低個位數增長。存量市場意味著需要比拼精細化管理,產品、渠道以及服務所帶來的差異會持續放大。

這一過程中,伴隨著下游客戶集中度的提升和集采的大趨勢,進一步加劇了消費建材領域的馬太效應。先看兩組數據,消費建材的兩大支柱性下游(地產/基建)不斷集中:以銷售面積衡量,地產行業前十大企業在2014年的占比大約在10%,到2019年時接近20%;前六大建筑央企新簽約訂單的規模占比,從2011年的19%提升至2017年的25%。與此同時,各省市也在不斷加快推進精裝修發展,這使得全國性布局的消費建材龍頭,得以蠶食區域性小企業的市場份額。

當然,短期地產竣工的恢復也為消費建材企業的業績釋放添磚加瓦。作為后周期板塊,消費建材的短期景氣與地產竣工高度相關。去年四季度開啟的地產竣工周期,盡管在一季度由于疫情原因被短暫打破,但并未推翻今年地產竣工大年的論斷。事實上,3月單月住宅竣工面積已出現環比改善,預計二季度開始延時的竣工和裝修需求有望回補,今年消費建材的景氣還是勝過不少行業的。

另外,消費建材之所以有“消費”二字,還在于產品的品牌和渠道屬性。眾所周知,水泥、玻璃是典型的標準化建材,只要符合質量標準,就不存在明顯差異,因此民眾在使用過程中并不嚴格區分品牌,但消費建材卻全然不同。經過多年的品牌和渠道深耕,雨虹防水、偉星PPR管、聯塑PVC管等都積累了一定的市場口碑。對于消費品企業來說,它的一大魅力就在品類延展的可能性,消費建材企業都在嘗試品類擴張,像從事管材的偉星延伸到了防水材料和前置凈化器,帝歐家居試圖用歐神諾的瓷磚渠道拓寬帝王衛浴產品的銷售,石膏板之王北新建材也將防水作為突破的重點,從而讓板塊新增了一項賣點。

當前防水領域最受關注

在眾多消費建材細分領域中,防水行業的市場關注度無疑是最高的。大家看好的原因主要有兩方面:

一方面,防水材料在建筑裝修過程中的成本占比小但卻異常關鍵,稍加不留意就可能給后續的維護造成巨大麻煩,因此工程方絕不會通過犧牲防水材料質量來節省成本。另一方面,防水是個典型的“大行業小公司”,大多消費建材領域的龍頭市占率都不到10%,行業普遍分散,但許多賽道的規模只有數百億,一定程度上制約了龍頭公司的成長。與之相比,防水材料市場超千億,自然龍頭公司在市場集中度提升的過程中更具想象力,所以大部分建材企業的外延方向都選擇了防水材料。

目前來講防水領域的絕對龍頭是東方雨虹,其次是科順股份,二者都是近期市場資金的香餑餑。但比較而言,筆者認為從石膏板切入防水的北新建材也具備不錯的潛力,主要有幾點邏輯:首先,盡管北新介入防水的時間較晚,但隨著去年下半年對三家防水公司的重組,公司基本完成生產基地的全國性布局,從規模上看目前僅次于雨虹及科順。

其次,北新作為石膏板領域的絕對龍頭,國內市占率高達60%,其所積累的客戶及渠道資源,將極大助力防水業務的擴張。再次,消費建材公司在拓展B端客戶的過程中不可避免要涉及墊資及保證金,資金雄厚與否直接決定在行業洗牌中能占據多大的份額。綜合來看,北新有石膏板業務提供大量穩定的現金流,同時資產負債率也顯著低于雨虹及科順,后續能撬動的空間較大。

 

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